赢在策略华泰期货：贵金属市场转向交易美联储紧缩等待CPI数据落地

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　　来源：华泰期货

　　作者：师橙

　　市场要闻与重要数据

　　贵金属主线逻辑

　　1．利率方面，月内主要经济体国债收益率持续上行：美国10年期国债收益率一度升至2025年1月以来最高；日本10年期国债收益率一度触及3%，为1996年以来首次；澳大利亚、德国10年期国债收益率均升至2011年以来高位；法国10年期国债收益率升至2008年以来高位。美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上指出，通胀仍运行在美联储2%的目标之上。因此，美联储当前的主要关注点应当是物价。同时沃什还更新了目前美联储的经济分析框架与关键指标：就业方面以失业率和首申（四周均值）为核心指标；通胀方面除去12 个月与 6 个月 PCE 增速外，还关注通胀的广度/扩散度指标——PCE 分项中涨幅超过 3%的分项占比。市场解读其为美联储转向紧缩货币政策的前置信号，引发风险资产在月内出现较为明显回调。月底美联储理事沃勒表示，如果即将公布的数据确认通胀压力正在降温，他倾向于在美联储下一次货币政策会议上支持维持利率不变。但他同时警告称，如果通胀数据表现火热，9月进一步加息仍然是一种可能。关注9月FOMC会议结果。

　　2．通胀方面，2026 年 8 月间，反映通胀预期的 breakeven inflation rate 变化0.04%至 2.35%，美国 8 月 CPI 同比 3.40%，前值 3.50%。美联储青睐的指标美国7月PCE物价指数年率为 3.7%，与6月持平，分析师预期为3.6%。随着美国与其第二大贸易伙伴加拿大之间的贸易谈判于周五破裂，新一轮由关税引发的通胀压力可能即将到来。从环比来看，PCE物价指数7月上涨0.2%，同样高于经济学家预期。6月该指数曾环比下降0.1%，为2020年4月以来最低水平。

　　3．汇率方面，2026 年 8 月间，美元指数变化-0.25%。伴随着沃什在杰克逊霍尔会议上的偏鹰派发言，市场重新押注美联储将在9月加息，Fedwatch显示美联储9月份加息概率已提升至59.4%，维持利率不变概率为40.6%。

　　4．在地缘方面，美国总统特朗普称，美国弹药库存几乎无限，产能空前，正在为任何可能发生的意外情况而储备和准备。美国副总统万斯表示，针对伊朗的主要作战行动早已结束；除非伊朗停止攻击船只，否则不会与其对话。

　　策略

　　黄金：谨慎偏多

　　短期市场交易主线集中在宏观经济数据对于美联储9月议息会议的影响上，沃什的偏鹰发言叠加通胀韧性与经济数据强势，外围利空影响较为明显导致贵金属价格在月末承压。就业方面看，美国8月非农就业人数增加16.2万人，超过所有经济学家的预期；市场等待8月CPI数据以判断美联储货币政策方向。但利多贵金属的中长期逻辑并未发生改变，黄金作为美元资产替代的逻辑在美债收益率持续上行的背景下或将被进一步验证，故维持对黄金谨慎偏多观点。操作上套保可逢低买入，投机可等待CPI数据靴子落地后寻求确定性强的更佳买点。

　　白银：谨慎偏多

　　宏观逻辑与黄金类似，由于白银本身波动变相对较大，因此止损需更加谨慎，但有套保需求的企业则仍可逢低买入套保。

　　套利：暂缓

　　期权：暂缓

　　风险

　　获利多头了结离场

　　持续加息引发大规模流动性风险（关注 SOFR-OIS 利差以及 ON RRP 账户余额）

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